过去一周，全球市场都上演过山车走势，经历了上半周的暴跌，周三开始A股、港股掀起猛烈的“逼空行情”，随后中概股、美股自周四开始也大幅反弹。

多位海外资管机构交易员对第一财经记者表示，上周开始，新兴市场基金的赎回仍导致北向资金流出，同时国际资本有大幅做空离岸中国市场的迹象，导致市场超卖。但随着中国六部委分别发声后，上周三开始出现强劲的“空头回补”，特别是在互联网板块。富时中国3倍做空ETF周三单日下跌63%，不乏做空者的收益“一夜清零”。

就短期而言，乌克兰局势尚未企稳，美联储紧缩周期启动，且紧缩节奏在今年三季度前通胀压力最大的背景下也大概率加速，因而资金仍趋谨慎，但鉴于A股和离岸中国股市估值已在低位，机构并不悲观。

凯思博中国股票基金经理徐涛对记者表示：“国际做空资本此前盯上了港股而导致其超跌，中国除了要保供应链的安全，目前资本的安全也受到关注。‘政策底’已逐步显现，若房地产市场持续企稳，并无需太过担忧中国经济。”

富时中国3倍做空ETF腰斩

3月16日，随着午后A股和港股展开反击以及中概股集体飙升，在纽交所上市的做空中国股票市场指数的ETF——富时中国3倍做空ETF(代码：YANG)暴跌63.11%，前一交易日(3月15日)收盘价还在43.91美元，北京时间3月16日晚间开盘价格就暴跌至28.8美元，当日以16.2美元的低价收盘。

“这下多少空头要一夜清零啊。” 一位美股投资者在某社交媒体上发文感叹。记者也了解到，海外这种案例不在少数，美国加利福尼亚某基金从2012年开始一直做空中国，而此次行情大幅逆转也导致其严重亏损。

3月16日的下午交易时段，消息发布称，中国国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。随后，央行、银保监会、证监会迅速开会和发文表态。房地产、中概股、货币政策等均被提及。当日上午港股就率先大幅反弹，A股则在下午持续发力。当日截至收盘，上证综指大涨3.48%报3170.71点;而香港恒生指数反弹超8%，恒生科技指数盘中涨超20%。

某内地头部私募基金经理对记者表示：“港股遭遇国际资本做空，估值严重低于基本面，可以看到离岸市场有机构到处借股票砸(融券卖出)，也有机构为了自救而融券。但由于3月16日下午六部委强势发声，这也导致众多空头只能平仓，而这种平仓带来的反身性是巨大的。”

另一位海外资管机构交易人士也对记者表示，“卖空资金从周一、周二的19%快速降低至5.6%，周三下午发生了巨大的‘逼空’行情。美国对冲基金主要购买的标的就是腾讯、美团、快手、B站等，大多数操作是用来回补他们3~4天前的卖空仓位。但大型机构的长线多头资金现在还在进一步观望。”

截至上周二当日收盘，包括了在港上市的30家最大中国科技公司的恒生科技指数市值大幅缩水至1.14万亿港元。“而亚马逊一家公司的市值就有1.5万亿美元，苹果一家公司的市值甚至超过了整个MSCI中国指数所含公司的市值。其实，MSCI中国指数已经全部回吐了自上世纪90年代初成立以来的累计回报。恒指的本轮暴跌也是1970年以来最惨烈的一次。”交银国际研究部主管洪灏表示。

洪灏认为，如美国经济未出现衰退，当市场极度低迷时，恒指往往会迅速回升。然而，当市场暴跌，同时美国经济出现衰退时，恒生指数将从这些水平反弹，但随后将再创新低。现在看来这种可能性越来越大。但无论是哪一种情况，恒指目前都应该有一个反弹。

国际机构仍“超配”中国股市

第一财经采访的多家国际投行和国际资管机构在年初就认为，2022年相对新兴市场或全球市场超配中国股市，目前多数仍维持该观点。

摩根士丹利表示，金稳委的发声提及了市场最为关切的问题，这是积极的迹象。该机构中国股票策略师王滢对记者表示，发声涉及了关键方面：房地产、中概股、境外上市企业、监管收紧等市场关切问题。“恒生指数已大幅反弹至我们的悲观情景假设下的目标位19500点上方，A股亦上涨。指数回归到我们的基本情景假设下的目标位，仍将是一条漫长的道路，但路径已更为清晰。”

高盛上周也发布最新报告表示，基于良好的增长预目标、宽松的政策、极低的估值以及较低的投资者头寸，目前仍保持“超配中国市场”。高盛表示，目前中国市场超卖，MSCI中国的公允市盈率应该是12.5倍，而不是9.9倍，目前是6年来的最低点。

多家欧洲基金的投资经理对记者反馈，年初至今，它们的所有中国股票基金整体是资金净流入的状态，说明年初国际客户都认同超配中国的观点。富达国际中国股票基金经理周文群日前对记者表示，从全球角度来看， A股仍是非常有吸引力的市场。“今年海外进入加息周期，而中国则保持政策支持。中国也拥有非常大的内需市场，中国公司仅8%的收入来自海外。尤其当在海外不确定性攀升的背景下，中国资产的防御性还是比较高的。”

另一位于亚洲的大型国际资管机构负责人在16日午盘时对记者表示，近期中概股的暴跌拖累港股，这主要由美国证监会将五家中概股认定为可能被摘牌的公司。“尽管这是‘老’消息，但一些国际投资者还是对科技行业的监管打击感到担忧。这是一个合理的担忧，但我们认为市场夸大了负面影响。从宏观周期的角度，中国正在将重点转向稳增长。如今对特定公司可能存在一定的政策风险担忧，但总体上科技行业的监管风险的势头应该已超过峰值。”

截至3月16日，北向资金连续八天净流出，总计流出668.91亿元。而到了3月18日，北向资金尾盘大幅涌入，当日总计净流入84.57亿元。3月21日将是富时罗素相关指数季度调整的生效日，因此所有追踪该指数的被动资金都需要在18日收盘之前做好指数再平衡，指数的调整往往会在短期吸引被动指数型资金的流入。此外，由于中国股市此前遭遇一定程度的抛售，可能导致成分股的配比与基准指数配比有较大出入，因而可能导致被动资金增配。

外资关注这些关键问题

上周五，香港恒生指数收盘小幅收跌，“空头回补”带来的资金流入动能暂时趋缓，长线做多的资金维持观望态度，等待更多不确定性消散。如果相关疑虑能得到化解，长期资金净流入的前景仍然积极。

多位大型外资机构投资经理对记者表示，观望的原因有几方面——仍需关注防疫政策的变化;中国房地产债券在今年5~6月会有大量债务到期，投资者担忧开发商无力偿付而有损投资情绪;在反垄断监管方面，投资者等待监管方向的进一步明确;地缘政治紧张局势仍没有改善的迹象，海外滞胀风险攀升，海外发达国家需求高峰已过，因而外资担心这会冲击需求，从而影响到出口导向型的中国企业。

此外，港股的流动性问题最受关注，而港股的走势也在影响着A股情绪。其中一位基金经理对记者提及：“极端假设，即使中概股存在退市风险，投资者对此也已有所预期，关键在于未来港股的流动性承接力。我们期待看到证监会、沪深交易所和香港金管局、港交所有更多的互动沟通，并希望沟通的结果可以提升港股流动性。”

相关数据显示，现在已经有19家中概股在香港二次上市，其实已经占到中概股整体市值60%，并且港交所已经调低了中概股回归的门槛，还有50多家公司可能也会陆续赴港上市，总体加起来市值已占到中概股的超过97%。数据显示，现在香港的交易量是美国的1/8。“我们建议扩大内资对于港股市场的参与。2022年即使市场大跌，但南向资金至今仍接近1000亿元。但目前‘二次上市’的公司如阿里巴巴等尚未被纳入‘互联互通机制’。”上述投资经理建议。

关键词： 富时中国 中概股港股 美联储紧缩 新兴市场基金