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调研核心：

2022年以来煤焦钢产业链各环节库存矛盾较为突出，下游整体维持低库存、按需采购策略。从库存水平来看，焦钢企业原料库存同比均已降至近4年来低位，市场对后市补库进展较为关注。此次调研活动集中在炼焦煤主产区山西开展进行，通过走访吕梁、孝义、介休、临汾等地煤矿、洗煤厂和焦化厂，目的在于了解今年国内产能释放情况以及下游环节节后补库需求的启动节奏。

观点汇总：

从产业现状来看，低利润仍在制约下游补库节奏。供应方面，煤矿和洗煤厂开工均已恢复至往年同期水平，相较煤矿以销定产的经营模式，洗煤厂目前库存压力较大，精煤有价格松动的迹象。此外，在动力煤价格下行压力的驱使下，部分跨界配煤重新回流至焦化环节，焦煤整体供应或出现进一步宽松，内部煤种价差或受配煤供应增量影响出现结构性分化。需求方面，虽然下游终端需求有所改善，但低利润以及对后市预期的不确定性仍制约焦钢补库节奏，尤其在钢厂三轮提降迟迟没有开启的背景下，当前焦化厂缺乏向上游煤企议价的能力，制约补库积极性。钢厂焦炭库存同样以去库为主。

从产业矛盾来看，需求演绎的不确定性是核心导向，供应缓慢释放叠加库存低弹性仍有加剧短期错配的可能。焦钢原料库存自去年起长时间维持在低位运行，随着近期终端钢材成交的好转以及宏观层面的预期支撑，叠加下游利润的边际修复，煤焦短周期供需错配矛盾仍有演绎的可能。但在中长周期视角下，下游需求实质兑现高度、预期和旺季现实之间的有效验证仍为需求导向下的双焦市场博弈渲染了不确定性。

总而言之，基于当前的产业现状和板块矛盾，我们认为焦煤供应仍有阶段性结构偏紧的可能。拉长时间维度，不论是受国内煤矿产能产量进一步释放影响，还是受蒙澳俄进口增量的结构性补充，产业端对煤焦长周期的价格支撑力都有减弱的趋势，但是这个过程中供需两侧不同步的演绎节奏或加剧煤焦价格的反复，仍需持续关注。

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